美联储货币政策对人民币外汇市场压力的冲击

美联储货币政策对人民币外汇市场压力的冲击

郭蓓蕾

上海财经大学 上海 200000

摘要：在全球经济一体化的时代背景下，中国的对外开放程度也进一步提高，但中国经济的对外敏感性也越来越高，人民币汇率会受各种外部因素影响，同时美国和中国的经济贸易非常频繁，两国之间的贸易往来愈发密切，这使得中国经济很可能会受美联储货币政策的影响，同时美联储货币政策对中国外汇市场压力的冲击效应也十分明显。本文主要围绕美联储货币政策对于人民币外汇市场压力的冲击展开论述，并在此基础上探讨了有关的启示。

关键词：美联储；货币政策；人民币；外汇市场压力

引言：近年来中国对外贸易的全面展开，美国宏观经济政策对于中国经济形势带来的影响尤为巨大，作为美国宏观经济调控的主要路径，美联储货币政策逐渐在量化宽松和紧缩间摇摆，这也使得贸易国非线性溢出效应的出现。同时中国归集收支的双顺差问题，经济增长对外依赖更高，外汇储备也占据着世界前列，外汇储备的不断增加导致外汇市场升值压力进一步激增，外汇市场压力对中国利率水平及通货膨胀等都带来了影响，对此研究美联储货币政策对人民币外汇市场压力的冲击具有关键意义。

一、美联储货币政策对人民币外汇市场压力的冲击

（一）美联储数量货币政策的冲击

在经济繁荣阶段，美国基础货币单位正向冲击会引发人民币外汇市场压力的正向响应，而在美联储货币政策冲击产生的首期，人民币外汇市场压力指数为最大响应，提高了0.66个百分点，之后的响应则会不断递增。在经济发展势态较好的阶段，美联储数量型量化宽松货币政策会提高人民币外汇升值压力，若美联储增发基础货币的量化宽松货币政策，会使美元的国际市场供给力度不断提高，同时在经济发展势态良好的阶段，资本市场活跃度更高，这些因素都可能成为国际投机机构贬值美元的预兆，从而卖掉美国资产，利用资本金融账户的进入来买入人民币资产，这就会导致人民币的升值压力。

而在经济较为萧条的阶段，美国基础货币单位则会引发人民币外汇市场压力的负向响应，首期政策冲击会降低1.12个百分点指数，后续影响力持续走低。在这一阶段中，美联储的数量型量化宽松货币政策会带来人民币外汇市场的贬值压力。若美联储发布增发基础货币量化宽松货币政策，会使美元在国际的购买力进一步降低，人民币则会提升，同时商品市场更加活跃，这可能会导致中国商品出口量降低，进口量增多，人民币也会面临贬值压力。

在经济较为平稳的阶段中，美国基础货币单位正向冲击会导致人民币外汇市场压力的正向相应，同样是在首期时相响应水平达到最大，后续逐渐递减，此时人民币的外汇市场压力指数会上升0.96百分点左右。由此可见，在经济平稳阶段，美联储的数量型量化宽松政策会导致人民币外汇市场的升值压力。导致这一现象的成因在于，资本活动较实体经济活动在发展中的发挥空间更大，在经济较为繁荣的情况下，资本活动非常活跃，而经济萧条时则只有少部分资本活动，依赖实体经济来促进经济发展。因此在经济较为稳定的阶段中，美联储货币政策针对人民币外汇市场压力的影响基本上与经济繁荣阶段一样，会导致人民币的升值压力^[1]。

（二）美联储价格型货币政策的冲击

在经济繁荣阶段，美联储联邦基金利率1单位负向冲击会让人民币外汇市场压力产生负面响应，政策冲击产生的第1期达到最高的响应水平，压力指数同样随后逐渐降低，并且在第4期时会变成正向响应。在经济繁荣阶段，美联储价格型量化宽松货币政策会对人民币外汇市场产生贬值压力，而这一现象的成因也非常明显，若美联储实行控制联邦基金利率的量化宽松货币政策，会使国际投机机构不断卖出人民币资产，同时买入美元资产，直接会让大量的资金通过资本流入中国，这样一来人民币的贬值压力则会进一步提高。

在经济较为萧条的条件下，美联储联邦基金利率1单位负向冲击会让人民币外汇市场压力引发正向响应，其特点和发展趋势与经济繁荣阶段正好相反，第1期达到最大响应，后续在第4期时会变为负向响应。从这一现象中能够了解到，经济萧条阶段，美联储价格型量化宽松货币政策会导致人民币外汇市场面临着升值压力，若美联储实行控制联邦基金利率的量化宽松货币政策，那么投机机构针对基金利率的预期也会不断提高，美元资产需求量进一步加大，越来越多的资金从资本流进中国，从而对于人民币资产的需求量降低，这便会使国际市场中美元的相对购买力不断提高，人民币则相反，美元资产商品的价格也会提高，人民币资产商品则降低。但中国外贸出口商品量则会提高，进口量降低，资金还会流入中国，人民币需求提高。但在经济萧条阶段下，商品市场相比之下更加活跃，这导致了经常账户对人民币需求增加的程度不会低于资本对人民币需求的减少水平，所以人民币也会由此面对升值压力。

在经济平稳阶段，美联储联邦基金利率所带来的冲击会导致人民币外汇市场压力产生负面响应，美联储货币政策冲击产生的初期时，外汇市场压力相应程度达到最大，人民币外汇市场压力的下降指数约为1.38个百分点，并且在第3期或第4期时变为正向响应。在经济发展较为平稳的条件下，美联储价格型量化宽松货币政策会为人民币外汇市场带来贬值压力，其中的缘由也很好理解，在经济平稳发展的条件下，传导机制与经济繁荣阶段高度相似，资本市场较为活跃，因此美联储联邦基金利率的降低会引发资本和金融账户对人民币需求量的降低，甚至降低指数相对更高，所以对人民币带来贬值压力

^[2]。

二、美联储货币政策冲击之下的有关启示

目前我国经济的迅速发展已经步入了新常态阶段，原本经济结构不平衡等问题已经得到了改善，与此同时经济增长速度也在逐渐放缓。根据新常态时期经济发展的特征就能够了解到，中国经济的发展目前正处于经济平稳阶段。而中国经济在经过房地产次级贷款危机以及四轮量化宽松计划之后，美国经济也呈现了稳定发展的迹象。制造业回流的调整政策基本指向了美国经济向稳健型的方向开始转变，美国经济也处在了经济平稳阶段。在这一环境下，美联储将会实行价格型量化宽松货币政策来实现经济调控的目标，其原因也在于两点：第一点，量化宽松的货币政策更有助于帮助美国经济发展的“振作”，改善就业率低下的现状；第二点。和数量型货币政策调控政策有所区别的是，价格型政策能够利用微观经济主体消费及投资决策等途径来左右货币需求，从而为制造业的回流奠定有利基础。所以根据研究和分析能够了解到，美联储将会在价格型量化宽松货币政策的预期中，国际投机机构会在中国撤出，人民币外汇市场面临贬值压力。对此，为了能够保障人民币汇率的稳定性，可以同样实行价格型量化宽松货币政策来应对，这样一来国际投机机构也会提高对中国高利率的预期，套利空间使得更多国际热钱向中国回流，降低美联储货币政策所带来的冲击^[3]。

结束语：由于中美国际贸易往来的密切，美联储货币政策对人民币外汇市场压力带来的冲击是不容小觑的。美联储采用不同类型政策会带来不同的冲击效应，同时美联储在不同时期实行同一种政策也会带来不同影响。对此需要明确哪一类型、哪一阶段政策带来的哪些影响，从而更好地进行应对。

参考文献：

[1]殷红,张龙,叶祥松.美联储货币政策对人民币外汇市场压力的冲击[J].管理科学学报,2020,23(11):87-102.

[2]殷红. 美联储货币政策冲击对人民币外汇市场压力的时变效应分析[D].吉林大学,2018.

[3]金春雨,张龙.美联储货币政策对人民币外汇市场压力的非对称效应[J].财经科学,2017(04):1-13.

作者简介：港漂私人银行从业者，经香港“优秀人才入境计划”在港工作，姓名：郭蓓蕾；国籍：中国香港；性别：女；民族：汉；原籍贯：北京；学历：研究生，博士在读；专业资格：STEP ASSOCIAE， CPWP，香港科大EMBA；研究方向：私人银行，海外家族信托；