盈余平滑、投资者有限理性与资产误定价

盈余平滑、投资者有限理性与资产误定价

李贺

内蒙古财经大学

摘要：本文选取212-2021年我国30个省份面板数据，实证检验盈余平滑对资产误差定价的影响，并引入投资者有限理性作为中介变量。最终研究结果得出：盈余平滑对资产误差定价具有显著正向影响。投资者有限理性对于资产误差定价为部分中介效应，也就是盈余平滑通过自身对资产误差定价产生部分影响，另一部分是通过投资者有限理性促进资产误差定价。

关键词：盈余平滑；投资者有限理性；资产误差定价

0  引言

资本市场是有效的，其中金融资产价格涵盖所有，并且投资者并不能依托于分析股票价格的方式来获得更多收益，这是有效市场假说理论。换言之，所有投资者都较为公平，能够获取相同的市场信息，其对企业或公司未来预期与研判也是相同的，并且金融市场中的价格都较为稳定，均经过准确定价，波动幅度极小，并且无法在长期偏离其自在价值。但是投资者具备有限理性，每位投资者会根据自身经验以及知识储备产生不同的投资理念。若投资者对某一企业或公司的盈余预期差距较大，特别是盈余信息波动复苏较大时，必然会导致投资者产生信念分歧。基于此，大部分学者开始相信市场并不是完全有效的，投资者也不是完全理性的，资产误差一定会是长期存在的问题。有鉴于此，本文针对盈余平滑、投资和有限理性和资产误差定价之间的关系展开研究，以期为寻求降低资产误差定价提供参考与借鉴。

1  研究设计

1.1模型构建

本文使用两阶段回归模型方式展开研究，明确效应模型对分析盈余平滑和资产误定价之间的关系，参考已有研究[1]，设定如下模型：

Assetit=β0+β1Surplusit+β2Controlit+εit  （1）

上式中，i和分别表示地区和年份，Asset表示的是资产误定价，Surplus表示盈余平滑；Controlit是控制变量，εit表示的是随机扰动项。

随后分析投资者有限理性的中介效应，在上述主效应的基础上，引入投资者有限理性当做中介变量，具体模型如下：

Assetit=β0+β1Surplusit+β2Bounded it+β3Controlit+εit   （2）

1.2变量选取

被解释变量：资产误定价（Asset），借助公司内在价值与市场价值的绝对偏离程度衡量。

解释变量：盈余平滑（Surplus），使用经营活动现金净流量变异程度与企业利润变异程度之比表征。

中介变量：投资者有限理性（Bounded），依托于投资者对小概率的反应偏差表征。

控制变量：公司规模（Size），总资产的自然对数表征。成长性（Growth），使用主营业务收入增长率衡量。

1.3数据来源

本文选取2012-2021年我国30个省份（剔除港澳台和西藏地区）面板数据，相关数据来源于《中国统计年鉴》《中国城市统计年鉴》以及Wind数据库，共得到300个观测值。部分缺失数据是用插值法补齐，各变量描述性统计如表1所示。

表1  描述性统计结果

2  实证分析

2.1盈余平滑和资产误差定价之间的关系分析

本文先按照公式（1），将资产误差定价作为被解释变量，盈余平滑作为解释变量，分析盈余平滑和资产误差定价之间的关系。随后对面板模型以此进行F检验、BP检以及Hausuman检验。最终根据检验结果选择RE模型进行实证分析，最终结果如表2所示。根据检验结果能够看出，盈余平滑在1%显著水平上为正，表明盈余平滑对资产误差定价具有显著正向影响关系。在控制变量中，公司规模和成长性这两个变量与被解释变量均存在正相关关系，这表明资产误差定价也会受到公司规模和成长性的影响。

表2  面板模型回归结果

2.2中介效应：投资者有限理性

本文进一步考虑盈余平滑对资产误差定价的影响路径中，投资者有限理性是否存在间接作用，进而对投资者有限理性在盈余平滑与资产误差定价的影响中是否存在传导作用进行检验。中介效应模式的检验结果如表3所示。从表3中看出，在投资者有限理性对于资产误差定价中介作用的检验中，模型（1）指的是基准模型，检验投资者有限理性对资产误差定价所对应的边界条件，而通过模型（2）（3）可以对投资者有限理性过程中的中介效应作出检验。根据模型（2）能够看出，盈余平滑对投资者有限理性具有显著正向影响。根据模型（3）能够看出，投资者有限理性对资产误差定价也具有显著正向影响。基于此，根据模型（1）-（3）均表现出显著正向影响，检验结构表示的是部分中介效应，说明盈余平滑一部分通过自身影响资产误差定价，还有一部分通过投资者有限理性影响资产误差定价。

表3  中介效应回归结果

3  结论

本文借助我国30个省份2012-2021年为样本数据，研究盈余平滑对资产误差定价之间的影响。结论如下：盈余平滑对资产误差定价具有显著正向影响。投资者有限理性对于资产误差定价的作用检验为部分中介效应，这表明盈余平滑通过自身对资产误差定价产生部分影响，还有一部分是通过投资者有限理性去影响资产误差定价。就控制变量而言，公司规模和成长性均对资产误差定价具有促进作用。

参考文献：

[1]林春雷，崔琳婧.数字经济发展、技术创新与流通产业结构升级[J].商业经济研究，2023（04）:119-122.

[2]张静，王生年.盈余平滑、投资者异质信念与资产误定价——基于我国沪深两市2000-2012年数据的分析[J].商业研究，2017（09）:53-59+187.

[3]刘嫦，李瑾，赵梦.并购商誉会影响企业资产误定价吗？[J].金融发展研究，2021（10）:3-13.

[4]毕晓方，邢晓辉，王乐乐.技术背景CEO对企业盈余平滑的影响研究[J].科学决策，2022（04）:44-61.

[5]刘善存，辛荣，宋殿宇.投资者有限理性与信息披露的资本成本效应[J].系统工程，2013，31（01）:1-9.

姓名:李贺，出生年月日：2002年8月30日，性别：女，民族：汉族，籍贯：内蒙古包头市，学历：大学在读，学校：内蒙古财经大学

研究方向：金融学