最优资本结构的构建问题研究

最优资本结构的构建问题研究

谢秀娟

南都物业服务集团股份有限公司，浙江 杭州310000

摘要：资本结构的不同会对企业的运营绩效产生显著影响，甚至可以影响企业的生死存亡。在如今复杂多变的市场环境下，企业需要客观地分析所面临的市场环境，借鉴西方资本结构理论并结合企业自身情况，以确定最优的资本结构衡量标准和决策方法。本文以资本结构理论为基础，总结了上市公司资本结构的影响因素，并提出了确定最优资本结构的衡量标准和方法。最后，本文还提出了我国上市公司资本结构优化的措施。

关键词：最优资本结构；结构构建

资本结构是企业财务管理中一个至关重要的领域，涉及到企业的资金筹集、投资和融资等方面。在当今竞争激烈的市场环境下，构建最优资本结构对企业的发展至关重要。因此，我们需要探讨的是如何构建最优的资本结构以及在实际运营中如何最大限度地发挥资本结构的作用。

在过去的几十年中，资本结构的研究一直是财务领域中的热门话题。不同的企业会因为各种因素而选择不同的资本结构，这些因素包括行业、公司规模、经营范围和市场需求等。因此，在实际应用中，我们需要结合具体情况和市场变化，灵活地选择适合自己的资本结构。

随着经济全球化和我国资本市场的不断发展，资本结构研究也在不断深化和扩展，未来还有很多有待发掘的研究方向。

一、本文的理论基础

1、MM理论

MM理论是资本结构理论中的一个重要理论，是由财务学家弗朗科·莫迪格利亚尼（Franco Modigliani）和墨尔顿·米勒（Merton Miller）在1958年共同提出的。该理论指出，企业的资本结构并不会对其总体价值产生影响，也就是说，企业的价值只与其业务的经济收益率有关，与债务资本与股权资本的比例无关。

MM理论的核心假设是完全竞争市场，没有税收以及信息对称。在这种理论背景下，企业的债务资本与股权资本的成本相等，因此无论采用何种资本结构，企业总价值都是相同的。因此，企业可以选择任意一种资本结构，无论是全部股权融资，全部债务融资，或者两者的组合，都不会对企业的总价值产生影响。

在实际应用中，MM理论的贡献在于提供了一种理论基础，为研究资本结构问题提供了框架和思路。而在实际应用中，需要考虑到实际市场条件以及税收等因素，寻求最优的资本结构，从而最大化企业的价值。因此，理解MM理论的假设条件以及局限性，可以更好地应用资本结构理论，为企业的发展提供决策支持。

2、税收理论

税收理论是研究税收对经济行为和社会福利的影响的理论。其中最为重要的理论是税收偏好理论和税收效应理论。

税收偏好理论认为，个人和企业对于税收有不同的偏好。个人更倾向于选择相对稳定的收入，而企业则更倾向于选择稳定的现金流。因此，个人往往更加关注所得税，而企业更加关注利润税和资本利得税。

税收效应理论则关注税收对经济行为和社会福利的影响。其中包括替代效应和收入效应。替代效应指的是税收对个人或企业的决策产生的影响，例如减少所得税可以鼓励人们更加努力工作，而增加利润税则会减少企业的投资。收入效应则指的是税收对个人或企业收入的影响，例如增加所得税会减少个人可支配收入，而减少利润税会增加企业利润。

税收理论与资本结构的关系在于，税收对企业选择资本结构具有重要的影响。例如，利润税和资本利得税会增加企业选择债务融资的成本，从而推动企业选择权益融资。此外，所得税对于企业财务结构的影响也非常显著。当所得税率较高时，企业更倾向于选择债务融资，因为债务利息可以抵扣所得税，从而减少企业的税负。因此，税收理论为企业选择最优资本结构提供了理论基础。企业可以通过合理利用税收政策，减少税负，降低成本，从而优化资本结构。同时，政府也可以通过税收政策的调整来引导企业选择更为合理的资本结构，从而促进经济的发展和社会福利的提高。

二、最优资本结构的理论分析

资本结构是企业财务管理的核心问题之一，涉及到企业筹资和资金配置等方面，对企业的发展和经营绩效产生着重要的影响。因此，寻求最优资本结构一直是企业管理者和财务人员所关注的焦点。而确定最优资本结构需要综合考虑多种因素，如税收、成本、收益和风险等，因此较为复杂。

（一）最优资本结构定义分析

米勒和莫迪里安尼提出的最优资本结构是指使公司市场价值最大化的资本结构。具体来说，最优资本结构是指企业通过优化债务和股本的比例，达到最佳融资结构，从而最大化企业市场价值，并实现长期稳定的发展。最优资本结构不是一个固定的值，而是受到多种因素的影响，如企业规模、行业属性、市场竞争、税收政策等。

（二）影响最优资本结构的因素

最优资本结构的构建需要综合考虑多种因素。以下是几个主要的因素：

1、企业风险承担能力，企业风险承担能力越高，越容易采用较高的杠杆比例，即债务融资比例较高。

2、企业规模，规模较大的企业更容易吸引资本市场的关注，因此在融资方面会有更多选择。

3、行业属性，不同行业的资本结构也存在差异，如传统制造业相对更倾向于债务融资，而高新技术产业更偏向于股权融资。

4、税收政策，税收政策对企业的融资决策也有着重要的影响。如债券的利息可以抵扣企业所得税，因此债务融资在税收上有利。

（三）如何判断最优资本结构

确定最优资本结构需要综合考虑多种因素，因此没有一种固定的模型可以套用。

判断企业最佳资本结构，首先需要发现企业的价值驱动因素。企业的价值驱动因素包括市场需求、产品质量、品牌影响力、技术水平等。这些因素对企业的市场价值。其次，为了找到最优资本结构，还需要对各种资本结构进行比较。常用的比较方法有两种：静态比较和动态比较。静态比较是比较不同资本结构的总成本，包括权益成本和债务成本。通过计算资本成本（weighted average cost of capital，WACC）来比较不同的资本结构。WACC是根据企业权益和债务的市场价值加权平均计算的，代表了企业为筹措一元资本而支付的成本。动态比较则是比较不同资本结构下企业的净现值（net present value，NPV）和内部收益率（internal rate of return，IRR）。NPV是将未来现金流折现至现在时的价值之和减去投资成本，表示了投资的净现值。IRR是使得净现值为零的折现率，代表了投资项目所能创造的内部收益率。如果资本结构下的NPV和IRR都是最大的，那么这种资本结构就是最优的。

但是需要注意的是，由于不同企业面临的市场环境、行业、风险、规模等因素不同，其最优资本结构也会有所不同。因此，企业在确定最优资本结构时需要结合自身的情况进行衡量和决策。

总之，最优资本结构的确定是企业决策中至关重要的一步。企业应该综合考虑各种影响因素，采取合适的衡量标准和决策方法，以最大化市场价值为目标，找到最优资本结构。

三、企业最优资本结构的确定方法分析

最优资本结构是指企业通过融资活动（包括债务融资和股权融资）达到资本结构的一种平衡状态，在此状态下可以最大限度地降低企业融资成本并最大化股东权益价值，从而实现企业的长期健康发展。确定最优资本结构的方法有很多种，但主要可以从两个方面入手：一个是利用财务杠杆对资本结构进行分析，另一个是通过市场反应对资本结构进行分析。

首先，通过利用财务杠杆对资本结构进行分析。财务杠杆是指企业在融资过程中所采用的债务和股权的比例关系。企业借入的债务资本在税收政策下有利可图，这就是所谓的财务杠杆作用。当企业借入债务资本时，利息支出可以在所得税前扣除，因此，债务资本的成本相对于股权资本的成本更低。然而，当债务杠杆过高时，企业的财务风险也会增加。因此，确定最优资本结构的关键是找到债务和股权的最佳比例。

其次，通过市场反应对资本结构进行分析。这是指企业通过股票价格和债券价格反映出的市场对企业的看法。如果股票价格高于内在价值，企业可以通过发行新股融资，这将降低财务杠杆，从而降低成本并提高股东权益价值。然而，如果市场对企业的信心不足，股票价格可能会低于内在价值。在这种情况下，企业可以通过债务融资来提高财务杠杆，这将降低股东的风险，并提高企业的信用度。

综上所述，确定最优资本结构需要考虑财务杠杆和市场反应两个方面，找到债务和股权的最佳比例。在实际操作中，需要通过不断地试验和优化来确定最优资本结构，以达到最大化股东权益价值和降低企业融资成本的目的。

四、如何构建最佳资本结构

资本结构是企业融资的核心问题，它涉及到企业财务运作的各个方面。构建最佳资本结构需要考虑多个因素，包括企业的财务状况、行业竞争环境、股东的利益、税收政策等。下面本文将从融资成本、财务风险、税收效益等方面探讨如何构建最佳资本结构。

1、融资成本

融资成本是企业资本结构设计的一个关键因素。企业可以通过债务和股权融资来筹集资金。债务融资的成本通常比股权融资低，因为债务融资可以享受利息税前扣除的优惠。但是，债务融资的风险较高，如果企业无法按时偿还债务，则会面临破产的风险。因此，企业应该根据自身的财务状况和风险承受能力来选择适当的融资方式。如果企业的财务状况较好，可以考虑增加股权融资的比例，以减轻债务风险。如果企业财务状况较差，可以考虑减少债务融资的比例，以降低融资成本。

2、财务风险

资本结构还涉及到企业的财务风险。财务风险指企业无法按时偿还债务或支付股息的风险。如果企业的债务占比过高，那么财务风险就会增加。因此，企业应该根据自身的财务状况和风险承受能力来确定适当的债务占比。一般来说，企业的债务占比应该控制在50%以下。同时，企业应该合理规划债务期限和还款计划，确保企业有足够的现金流来偿还债务。

3、税收效益

资本结构还涉及到税收效益。企业可以通过债务融资来减少所得税负担。因为利息支出可以在税前扣除，而股息支出则不能。因此，如果企业的所得税负担较重，可以考虑增加债务融资的比例。但是，企业应该注意避免出现利息支出过高导致财务风险增加的情况。

在构建最佳资本结构的过程中，企业还需要考虑其他因素，如股东利益、行业竞争环境等。

4、股东利益

资本结构的设计应该考虑股东的利益。股东通常希望企业的股息收益率高，并且企业的股价稳定增长。因此，企业应该根据股东的利益来确定适当的股权融资比例。如果企业的股权融资比例过高，可能会导致股息支出增加，降低股东的利润。如果企业的股权融资比例过低，可能会导致股息收益率过低，降低股东的投资收益。因此，企业应该在股东的利益和债权人的利益之间做出平衡。

5、行业竞争环境

资本结构的设计还应该考虑行业竞争环境。不同的行业和企业所面临的风险和机遇不同。一般来说，高风险的行业和企业应该减少债务融资的比例，以降低财务风险。而稳健的行业和企业可以适当增加债务融资的比例，以减少融资成本。同时，企业应该考虑行业的发展趋势和未来的融资需求，以确定最佳资本结构。

五、我国上市公司资本结构优化建议

1、确定企业的财务目标

企业在构建资本结构之前，应该明确自己的财务目标，例如增长、稳定收益、降低财务风险等。根据不同的财务目标，企业可以采用不同的资本结构方案。

2、平衡债务融资和股权融资

企业在构建资本结构时，应该平衡债务融资和股权融资。过度依赖债务融资可能导致财务风险增加，过度依赖股权融资可能导致融资成本增加。因此，企业应该根据自身的财务状况和风险承受能力，以及股东的利益来确定适当的债务融资和股权融资比例。

3、考虑税收效益

企业在构建资本结构时，应该考虑税收效益。债务融资可以享受利息支出的税收抵免，而股权融资则不享受这一税收优惠。因此，在税收政策允许的情况下，企业可以适当增加债务融资比例，以降低融资成本和税收负担。

4、选择合适的融资工具

企业在选择融资工具时，应该根据自身的财务状况和融资需求，选择最合适的融资工具。例如，长期债务融资适用于需要长期资金支持的项目，而短期债务融资适用于短期周转资金需求。

5、注意财务管理和风险控制

企业在构建资本结构后，应该注意财务管理和风险控制。例如，企业应该控制财务杠杆率，避免过度依赖债务融资导致财务风险增加。此外，企业应该制定有效的风险管理计划，以应对外部风险和内部风险。

参考文献：

【1】王琦. 如何建立企业最优资本结构问题研究[J]. 时代经贸, 2018(23):3

【2】赵青. 中国企业的资本结构研究[D]. 西南交通大学.

【3】孔德兰. 现代企业资本结构优化研究[M]. 浙江大学出版社, 2005.